新茶飲到底值不值錢(qián)，值多少錢(qián)？

在如今整體宏觀形勢(shì)并不樂(lè)觀，大A陰晴不定，不斷在3000點(diǎn)左右搖擺的形勢(shì)下，資本無(wú)比謹(jǐn)慎，無(wú)論A股還是港股，都太需要真正有價(jià)值，有前途的“硬貨”企業(yè)給予資本興趣和信心。

如今，圍繞港股有一堆新茶飲品牌想請(qǐng)資本市場(chǎng)“飲茶”——蜜雪冰城、霸王茶姬、茶顏悅色、滬上阿姨、古茗紛紛都瞄準(zhǔn)港股。

這些品牌中，縱使再大的規(guī)模，縱使再有營(yíng)銷(xiāo)賣(mài)點(diǎn)，終歸不過(guò)是一杯水，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入壁壘低，創(chuàng)新乏力，消費(fèi)者容易失去復(fù)購(gòu)的興趣，加之近年來(lái)的殘酷內(nèi)卷，即使上市了，但賣(mài)不上好價(jià)格，不被資本市場(chǎng)看好，也是必然。

1、上市即“破發(fā)”

去年8月15日，茶百道首次向港交所遞交招股書(shū)。八個(gè)月之后，茶百道順利上市。

4月15日，茶百道發(fā)布公告，擬全球發(fā)售約1.48億股，4月15到18日招股，發(fā)售價(jià)為每股17.50港元。4月23日，茶百道在港交所敲鐘上市。

此次上市，茶百道募集金額25.86億港元。上市首日，其股價(jià)破發(fā)，低開(kāi)10.06%，截至4月23日收盤(pán)，茶百道報(bào)12.8港元/股，跌26.86%，市值為189億港元。茶百道成為港股今年以來(lái)最大IPO。上市第二天，茶百道繼續(xù)下跌，價(jià)格報(bào)收11.60港元，跌幅9.38%，市值171.41億港元。

茶百道僅用8個(gè)月就順利登陸港股，上市之路算是非常順利的。對(duì)比來(lái)看，早在2022年9月22日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露信息顯示，蜜雪冰城擬登陸深交所主板。據(jù)稱(chēng)，由于A股不鼓勵(lì)新消費(fèi)公司上市，今年1月2日，蜜雪冰城再次向港股申請(qǐng)。

茶百道順利上市，得益于其穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。據(jù)茶百道招股書(shū)顯示，2021到2023年，茶百道的收入分別是36.44億元、42.32億元、57.04億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.1%；毛利分別是13.01億元、14.56億元及19.64億元，同期毛利率分別為35.7%、34.4%及34.4%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為9.0億、9.7億和12.6億元，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.2%，2023年的經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到22%。這一盈利能力大幅超出了同業(yè)平均15%的水平。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2023年零售額計(jì)，茶百道在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)中排名第三，市場(chǎng)份額達(dá)到6.8%。在銷(xiāo)量方面，2023年，茶百道共賣(mài)出10.16億杯飲品，同比增加27.9%；每家店的平均銷(xiāo)量為14.35萬(wàn)杯，同比增長(zhǎng)3.3%；每家店日均訂單量為251.8單，日均零售額為6887.2元。

截至2024年4月5日，茶百道在中國(guó)共有8016家門(mén)店(其中直營(yíng)店6家)，遍布全國(guó)31個(gè)省市，實(shí)現(xiàn)中國(guó)所有省份及各線(xiàn)級(jí)城市的全覆蓋。此外，茶百道海外首店于2024年1月落地韓國(guó)首爾。

2、茶百道為什么“跌跌不休”

2008年，茶百道創(chuàng)始人王霄錕和劉洧宏夫婦在成都溫江二中附近，開(kāi)出了第一家茶百道，以學(xué)生為主要目標(biāo)受眾。上市前，二人分別直接持股18.02%和5.74%，另通過(guò)控股股東恒盛合瑞間接持有57.45%股權(quán)，王霄錕通過(guò)員工激勵(lì)平臺(tái)同創(chuàng)共進(jìn)持有茶百道0.48%的股權(quán)，夫婦二人直接和間接持有茶百道81.69%的股權(quán)。

根據(jù)天眼查APP顯示，2023年6月9日，茶百道開(kāi)啟了天使輪融資，融資金額約10億元，投資方包括蘭馨亞洲、正心谷資本、中金公司、番茄資本等，持股比例5.56%。此次融資完成后，茶百道估值高達(dá)180億元。

上市僅僅兩天，茶百道的市值已經(jīng)低于180億。那么茶百道的市值真值180億嗎？

來(lái)看看新茶飲第一股奈雪的茶上市以來(lái)的表現(xiàn)。

2021年6月30日，奈雪的茶登陸港交所，發(fā)行價(jià)為19.8港元，上市首日低開(kāi)4.75%，當(dāng)天收盤(pán)較發(fā)行價(jià)下跌近14%。截至4月23日，奈雪的茶股價(jià)已跌到2.28港元，其市值僅39億港元，較上市時(shí)的323億港元總市值縮水超284億港元。

財(cái)報(bào)顯示，奈雪的茶2023年全年?duì)I收增長(zhǎng)約20.3%，從2022年的42.92億元人民幣(下同)增至51.64億元；得益于降本增效，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)由2022年的虧損4.61億元轉(zhuǎn)為盈利0.21億元。

截至2023年底，奈雪的茶自營(yíng)茶飲店為1574家，2023年新增了506家。另外，截至今年2月，奈雪的茶開(kāi)了200家加盟店。在財(cái)報(bào)后的業(yè)績(jī)分析會(huì)上，奈雪的茶表示未來(lái)2-3年將開(kāi)設(shè)2000-3000家加盟店。

目前，奈雪的茶市值僅有40.99億。如果拿茶百道對(duì)比奈雪，恐怕市值還會(huì)下跌。畢竟，值不值這個(gè)價(jià)要看企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，未來(lái)的發(fā)展空間。

奈雪的茶與茶百道具有一定的可比性。奈雪的茶大量依靠自營(yíng)，自營(yíng)門(mén)店尚且盈利困難，那么多茶百道的加盟商是否盈利就更要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)了。

筆者認(rèn)為，茶百道從2021年到2023年均保持了將近每年10億的凈利潤(rùn)，這樣的表現(xiàn)可謂已經(jīng)相當(dāng)良性，如此穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?yōu)槭裁磩倓偵鲜泄蓛r(jià)就一路“狂泄”？原因恐怕有兩點(diǎn)：

第一，今年以來(lái)，整個(gè)新茶飲賽道普遍不被看好，競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈，行業(yè)高度分散。茶百道以行業(yè)排名第三的位置，市場(chǎng)份額占比也只有6.8%，可見(jiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多。

第二，商業(yè)模式是否可持續(xù)？這是目前整個(gè)新茶飲品牌普遍存在的巨大“隱患”，收入和利潤(rùn)來(lái)源于加盟商而不是真正通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)獲得，8000多家門(mén)店中只有6家是直營(yíng)店。如果穿透看上去每年近10億的凈利潤(rùn)追問(wèn)下去，有多少加盟商賺錢(qián)，恐怕數(shù)據(jù)就沒(méi)那么樂(lè)觀了。

3、拼價(jià)格，搶加盟商

除了奈雪和喜茶這兩家有大量自營(yíng)門(mén)店之外，蜜雪冰城、茶百道、古茗等等其他品牌無(wú)一不是以加盟店“撐大”規(guī)模，將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給加盟商。

從2022年開(kāi)始，新茶飲品牌卷價(jià)格、卷產(chǎn)品，現(xiàn)在開(kāi)始卷加盟商。

自2018年開(kāi)放全國(guó)加盟以來(lái)，茶百道也明確了掙錢(qián)路徑，公司收入主要來(lái)自向加盟商銷(xiāo)售貨品及設(shè)備，并非是向加盟商收取特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)。茶百道通過(guò)參與業(yè)務(wù)規(guī)劃及選址，提供深入培訓(xùn)及供應(yīng)原材料、設(shè)備及提供服務(wù)，與合格加盟商合作。

2021-2023年，茶百道通過(guò)加盟店的營(yíng)收達(dá)36.25億元、41.97億元及56.59億元，均占總收入99%以上。其中，向加盟店銷(xiāo)售貨品及設(shè)備所得收入每年占近95%，此業(yè)務(wù)毛利率也維持在32%左右。而特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)收入占比僅在4%左右，即便其毛利率高達(dá)92%以上。

新茶飲品牌瘋狂發(fā)展，加盟商不夠用了。

今年1月初，喜茶率先放低了加盟的門(mén)檻，宣布2024年一季度新簽約的合作費(fèi)全免；上半年簽約并開(kāi)業(yè)的合伙人每開(kāi)滿(mǎn)3家門(mén)店可獲得6.6萬(wàn)元的裝修補(bǔ)貼；全年期間內(nèi)開(kāi)業(yè)滿(mǎn)一個(gè)月的門(mén)店可獲得業(yè)績(jī)保底補(bǔ)貼。

茶百道在今年2月份推出了簽約、點(diǎn)位和物料等多方面的優(yōu)惠措施。新加盟商簽1家門(mén)店，減免4萬(wàn)元，簽2間門(mén)店，累計(jì)減免18萬(wàn)元。在店鋪選址上，給予核心商圈、戰(zhàn)略布店、大型門(mén)店的加盟商9萬(wàn)-10萬(wàn)元/間不等的減免優(yōu)惠。

而2023年7月才正式開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)的奈雪的茶，也將加盟費(fèi)“腰斬”，從98萬(wàn)元砍至58萬(wàn)元，且2024年6月30日前完成簽約的加盟店，每家店還可獲得6萬(wàn)元營(yíng)銷(xiāo)補(bǔ)貼。

4、茶飲賽道內(nèi)卷，咖啡就好做了？

按零售額計(jì)算，中國(guó)現(xiàn)制茶飲行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已從2018年的805億元以25.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2023年的2473億元，并預(yù)計(jì)將繼續(xù)以15.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2028年的5385億元。

雖然新茶飲賽道總體規(guī)模不小，增長(zhǎng)率也超乎一般，但畢竟品牌太多，而且產(chǎn)品創(chuàng)新遇上天花板，消費(fèi)的新鮮感、消費(fèi)熱情正在降溫。

在新茶飲賽道較為擁擠的當(dāng)下，茶百道又將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了更為擁擠的咖啡賽道。此次IPO，茶百道宣布將1.23億元募資款將用于推廣自營(yíng)咖啡品牌“咖灰”及在中國(guó)各地鋪設(shè)咖啡店網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)三年計(jì)劃開(kāi)設(shè)15家咖啡店。

但事實(shí)上，國(guó)內(nèi)咖啡賽道的擁擠程度一點(diǎn)不亞于“新茶飲”。從瑞幸到庫(kù)迪，9.9元的特價(jià)咖啡已經(jīng)把整個(gè)行業(yè)打得疲憊不堪，把消費(fèi)的心理價(jià)位也拉到了最低。

對(duì)茶百道來(lái)說(shuō)，做咖啡，無(wú)非是換種飲料繼續(xù)收割加盟商——依然以加盟的實(shí)現(xiàn)收益和盈利，但加盟商能否盈利，新咖啡品牌相對(duì)于大量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而已有什么與眾不同的賣(mài)點(diǎn)，勝算幾何，只怕“韭菜”不再那么好割了。

本文轉(zhuǎn)載自聯(lián)商網(wǎng)，撰文：老刀