“醬油茅” 海天味業(yè)（下稱(chēng)“海天”），最近傳出要在港股二次上市的消息。

10月16日，有媒體援引知情人士的說(shuō)法稱(chēng)，海天正在考慮在香港二次上市，可能籌資至少15億美元。

據(jù)報(bào)道，海天正在與顧問(wèn)商談在香港出售股份的可能性，上市或在2025年上半年進(jìn)行。目前，有關(guān)可能性正在進(jìn)行商議，籌資規(guī)模將取決于市場(chǎng)情況。

雖然海天方面并未就此做出回應(yīng)，但這一消息還是引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。畢竟，如果海天最終成功登陸港股，將會(huì)成為國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)首家“A+H”股同時(shí)上市的公司。

對(duì)于海天可能赴港二次上市的消息，資本市場(chǎng)開(kāi)始用腳投票。10月16日和17 日，海天股價(jià)連跌兩日，截至10月17日收盤(pán)，跌2.2%，報(bào)收42.24元/股，總市值2349億元。

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為出海做準(zhǔn)備

海天可能赴港二次上市的消息，首先被解讀為在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸飽和的情況下，公司摸索全球化擴(kuò)張，尋找新增長(zhǎng)曲線的嘗試。

畢竟從財(cái)務(wù)層面看，海天目前并不缺錢(qián)。根據(jù)2024年年報(bào)，海天實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.56億元，同比增長(zhǎng)9.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.53億元，同比增長(zhǎng)11.52%。

此外，海天賬面上包括貨幣資金在內(nèi)的流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)到了273.42億元，同期短期借款加一年以內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債為62.22億元。

另一方面，告別過(guò)去幾年的快速增長(zhǎng)之后，整個(gè)中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的新階段。根據(jù)國(guó)泰君安發(fā)布的調(diào)味品行業(yè)復(fù)盤(pán)與展望，2020-2023年，調(diào)味品行業(yè)銷(xiāo)售額CAGR降速至1.3%，其中銷(xiāo)量CAGR為-1.25%。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在港股二次上市，與海天目前的資本戰(zhàn)略以及期望的國(guó)際化布局密切相關(guān)。

首先，港股在國(guó)際資本市場(chǎng)的影響力，無(wú)疑將有助于海天吸引更廣泛的國(guó)際投資者。因此，海天如果成功在香港上市，將不僅為公司帶來(lái)資金、豐富資本結(jié)構(gòu)，也能提升國(guó)際知名度。

同時(shí)，隨著中餐品牌的不斷出海，海外市場(chǎng)對(duì)于醬油等中式調(diào)味品的需求也在不斷增加。因此，海天選擇此時(shí)赴港上市，或許是希望借此進(jìn)一步拓展其國(guó)際市場(chǎng)，提升全球業(yè)務(wù)的響應(yīng)能力和靈活性。

源媒匯注意到，近年來(lái)，海天在不斷布局海外業(yè)務(wù)。2024年4月，海天子公司海天國(guó)際投資設(shè)立全資子公司海天國(guó)際貿(mào)易；6 月，海天國(guó)際投資又設(shè)立全資子公司HADAY ID。

另?yè)?jù)天眼查，海天母公司海天集團(tuán)于2018年成立了廣東海天國(guó)際貿(mào)易有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍為貨物或技術(shù)進(jìn)出口等。

截圖來(lái)源于天眼查

不過(guò)，目前海天的國(guó)際化程度依然有限。2024年8月，海天在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司產(chǎn)品在海外80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)有銷(xiāo)售，以華人使用為主，海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售占比較低。

02

業(yè)績(jī)和股價(jià)陷入陣痛期

4年前，因被投資者戲謔“賣(mài)房子的不如賣(mài)醬油”，萬(wàn)科集團(tuán)董事會(huì)主席郁亮的一句“服氣”將海天拉到了聚光燈下，但在飛速上升的市值之下，海天的煩惱其實(shí)并不少。

作為國(guó)內(nèi)調(diào)味品龍頭，海天自2014年上市之后業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)，營(yíng)收從2014年的98.17億元增至2021年的250.04億元。而在剛登陸A股時(shí)，海天的股價(jià)僅為13元，市值約500億元。

2020年8月，海天的股價(jià)和市值一舉超越中國(guó)石化，這一情況被外界稱(chēng)作“一瓶醬油貴過(guò)一桶（汽）油”。當(dāng)時(shí)，海天也成為A股市值增長(zhǎng)最迅猛的公司之一——不到7年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻14倍、市值翻10倍的華麗轉(zhuǎn)身，市值大致等于2.4個(gè)伊利、9.2個(gè)中炬高新。

在此情況下，海天實(shí)控人龐康的身家也水漲船高。2020年6月，胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《疫情四個(gè)月后全球企業(yè)家財(cái)富變化特別報(bào)告》顯示，龐康的財(cái)富達(dá)到了1050億元，幾近翻倍。

在市值創(chuàng)下新高的同時(shí)，海天卻進(jìn)入經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。

2022年，海天經(jīng)歷了一波因食品添加劑引發(fā)的輿論危機(jī)，同年其營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)2.42%至256.10億元，增速大幅下滑；凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)上市以來(lái)首降，同比減少7.09%至61.98億元。

2023年，海天出現(xiàn)了近十年來(lái)首次營(yíng)收下滑的狀況，凈利潤(rùn)則延續(xù)2022年的態(tài)勢(shì)持續(xù)下滑。該年度，海天實(shí)現(xiàn)營(yíng)收245.6億元，同比下降4.10%；歸母凈利潤(rùn)56.26億元，同比下降9.21%。

同時(shí)，海天的股價(jià)也在持續(xù)下跌，市值縮水超過(guò)4000億元。直到2024年上半年，公司業(yè)績(jī)才開(kāi)始反彈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.56億元，同比增長(zhǎng)9.18%；凈利潤(rùn)34.53億元，同比增長(zhǎng)11.52%。

截圖來(lái)源于上證路演官網(wǎng)

處在調(diào)整期的海天，還更換了掌門(mén)人。2024年9月19日，海天宣布前董事長(zhǎng)龐康卸任并退出了董事會(huì)，在公司工作32年的程雪被選為董事長(zhǎng)。

據(jù)公開(kāi)資料，1997年至2010年間，程雪歷任企業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁及董事等關(guān)鍵職務(wù)，2014年海天上市后長(zhǎng)期擔(dān)任副董事長(zhǎng)兼常務(wù)副總裁。

換帥之外，海天還試圖通過(guò)員工持股計(jì)劃綁定利益，激發(fā)活力。公司推出了《2024 年-2028 年員工持股計(jì)劃（草案）》，每年滾動(dòng)設(shè)立各期獨(dú)立存續(xù)的員工持股計(jì)劃，確定業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。比如，2024年剔除激勵(lì)和資本運(yùn)作等費(fèi)用后的歸母凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)不得低于10.8%。

有著“打工女皇”之稱(chēng)的程雪接棒，透露出海天正在積極求變的信號(hào)。不過(guò)，相比此前，大環(huán)境已經(jīng)大不相同，程雪面臨的局面更加復(fù)雜。

一方面，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出消費(fèi)需求和渠道多元化的特點(diǎn)，海天長(zhǎng)期布局的線下經(jīng)銷(xiāo)等傳統(tǒng)零售渠道，面臨被電商、即時(shí)零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道沖擊。同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)于調(diào)味品更加挑剔，需求也變得多樣化。

另一方面，調(diào)味品行業(yè)在存量市場(chǎng)下競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)愈發(fā)激烈。目前，包括千禾味業(yè)、金龍魚(yú)、李錦記、廚邦等糧油、調(diào)味品品牌紛紛展開(kāi)多元化布局，海天的市場(chǎng)正被不斷蠶食。

03

面臨港股低估值阻力

經(jīng)歷了持續(xù)三年的下滑后，海天的股價(jià)雖然有所調(diào)整，但無(wú)論是從市盈率還是市凈率來(lái)看，其估值水平在整個(gè)A股食品飲料板塊都名列前茅。目前，海天高達(dá)40倍的市盈率依然超過(guò)了貴州茅臺(tái)。

而在當(dāng)前，港股市場(chǎng)還存在著流動(dòng)性不強(qiáng)、消費(fèi)股估值偏低的情況。若赴港二次上市消息屬實(shí)，海天還要面對(duì)港股食品飲料板塊的低估值阻力。

有不愿具名的投資者對(duì)源媒匯表示，如果海天最終在港股上市，其股價(jià)低于A股，很可能會(huì)出現(xiàn)港股拖累A股股價(jià)的情況。

在此情況下，也有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，海天赴港上市或與外部因素推動(dòng)有關(guān)。

廣科咨詢首席策略沈萌對(duì)源媒匯表示，目前港股估值明顯低于A股，所以A股上市公司如果在港股二次上市，不會(huì)只是從簡(jiǎn)單的商業(yè)角度出發(fā)。而作為市場(chǎng)主要在中國(guó)的食品企業(yè)，其實(shí)也沒(méi)有太大必要通過(guò)香港上市提高知名度。

沈萌分析，作為龍頭大盤(pán)股，海天到香港上市的另一個(gè)原因，可能是為了助力香港維持國(guó)際金融中心的地位。海天與其他一些A股龍頭企業(yè)被推動(dòng)至香港上市，以提升港股IPO的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

無(wú)論如何，如若海天最終于港股二次上市，依然要面臨不小的挑戰(zhàn)。

從全球范圍看，調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，海天在全球化過(guò)程中將面對(duì)來(lái)自本土企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)，地緣政治和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，也可能影響海天國(guó)際業(yè)務(wù)的布局。

對(duì)于赴港二次上市的消息，源媒匯聯(lián)系海天相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

本文轉(zhuǎn)載自源媒匯，作者：王言